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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖ng>细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公(gōng)司

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